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朗姿股份2018年年报点评:Q4业绩下滑女装业务延续好转业务多元增长点多
发布时间:2019-03-13 18:24 编辑:新宝5

   

  其他财务指标:1)存货较18年初增21.36%至9.53亿元,存货周转率为1.29,较17年的1.39有所放缓应收账款较18年初降3.66%至3.62亿元,应收账款周转率7.22、较17年6.32加快。

  另外存货跌价损失、坏账损失分别为1281万元(17年为负值)、1255万元(较17年增28.06%)。风险提示:终端消费疲软主要为计提商誉减值(阿卡邦)4322万元,并购整合不当资产管理业务、LP投资等存在波动致投资收益不及预期。资产减值损失同比增13.57%至7668万元。

  18Q1-Q4收入分别增20.47%、25.07%、18.91%、-6.09%,归母净利润分别增71.75%、168.03%、52.15%、-69.76%。18年前三季度累计收入、归母净利润分别增21.37%、84.58%,增速较高主要受益于女装主业回暖、医美业务高增以及资管业务贡献投资收益增加较多,18Q4收入和净利均呈现下滑、拖累全年增速放缓。其中18Q4收入端下滑主要为婴童业务主体阿卡邦在其本土韩国市场销售不及预期所致,另外女装主业下半年零售增长20%左右、较上半年的30%左右也有所放缓归母净利润下降幅度较大,主要为阿卡邦对合并报表层面仍为亏损影响!

  公司发布2018年年报,实现营业收入26.62亿元、同比增13.10%,扣非净利润1.90亿元、同比增29.22%,归母净利润2.10亿元、同比增12.20%,EPS0.53元,拟10派1.5元(含税)。归母净利润增速位于三季报预告增速区间10~40%的下限,增速略低于收入,主要因费用率上升幅度较大、以及计提资产减值损失等影响所致。

  投资收益同比大增143.83%至3.01亿元,主要为资管业务发展贡献,其中金融资产应收款项类投资收益达2.17亿元。

  收入分拆来看,女装主业收入表现相对较好、全年收入13.80亿元占比51.84%,收入较2017年同比增24.29%第二大业务婴童收入占比24.82%,较2017年收缩19.26%至6.61亿元医疗美容业务收入4.79亿元、同比增87.59%,收入占比提升7.15PCT至18.01%资产管理业务收入1.05亿元、同比降27.08%,收入占比3.95%。

  经营活动净现金流同比降57.96%至5438.34万元,主要为资管业务经营性活动现金流入减少、经营性支出增加所致。

  2)2014年公司对韩国童装公司阿卡邦实现控股、持有其26.53%股权,从而布局婴童领域。2018年婴童业务收入收缩主要为受国际经济环境和韩国国内人口出生率持续下降影响,阿卡邦在本土韩国市场销售不及预期门店数量相比上年净增3.63%至999家。另外,阿卡邦目前仍处亏损,2018年净利润-9115.9万元,合并报表层面影响公司净利润2397.23万元。

  分拆各业务来看:1)女装业务收入增长24%+。其中,分外延内生看,总门店数505家(另外有线%分品牌看,主品牌朗姿、莱茵收入分别增32.54%、24.24%。DEWL)门店进行了关闭,主要品牌朗姿、莱茵则开店占主导,品牌结构优化促收入提升,净利润端预计与收入增速相当。

  公司女装主业好转态势期待持续,业务多元化存在持续挖潜和提效空间,且公司业务板块多、各业务均存增长点,可适当平滑单一业务带来的业绩波动风险。考虑到终端零售环境疲软,我们下调2019~2021年盈利预测为0.59、0.67、0.76元,对应19年PE17倍,维持“增持”评级。

  5)公司通过投资布局化妆品业务(持有LP公司9.1%股权,贡献投资收益),2018年LP实现净利润2.88亿元(较2017年略增1.13%),合并报表层面贡献净利润约2622万元(因持股比例略降、贡献净利润略有下滑)。

  我们认为:1)公司女装主业自16年下半年以来持续回暖,目前来看渠道调整、品牌结构优化基本完成,实现资源向主要品牌集中、并且店铺数恢复净增长,期待后续继续健康发展。女装线下、线上渠道均存在深耕空间,线万余人,线%并且公司通过打造智慧零售有利于提高业务运营效率和盈利能力。2)医美业务和婴童业务布局高景气行业、并且随着公司加大对阿卡邦在中国市场的布局、有望改善其盈利、实现业绩贡献3)资管业务预计稳健增长,化妆品业务以参股L&P为主、持股比例略有下降。

  3)医美业务收入继续高增长、18年同比增87.59%,其中医院/诊所数2018年末为10家(米兰柏羽、晶肤、高一生各2/7/1家)。医美业务2018年贡献合并报表净利润2751.90万元、同比增43.42%。

  费用率:期间费用率同比提升6.52PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+3.12/-0.20/+3.61PCT。销售费用率上升主要为女装、医美等业务规模扩大、相应渠道投入增加;财务费用率上升主要为利息支出增加、同时利息收入减少。